不論A股的行情在哪里，是ChatGPT改變世界，還是中特估重塑資本市場(chǎng)，「集思錄」首頁的熱門話題永遠(yuǎn)都不會(huì)漂移。在這個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的聚集地里，向來被稱為「下有保底、上不封頂」的可轉(zhuǎn)債幾乎是用戶們最偏愛的品種，沒有之一。

集思錄首頁實(shí)時(shí)熱門關(guān)鍵詞，第一永遠(yuǎn)都是可轉(zhuǎn)債

一方面，可轉(zhuǎn)債作為債券，有預(yù)期中的到期還本付息作為保底；另一方面，可轉(zhuǎn)債并不需要真的持有到期，發(fā)行滿6個(gè)月后，可轉(zhuǎn)債即可以按照事先約定的轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)為股票。進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，只要正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)（反之亦可以通過下修來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股），可轉(zhuǎn)債的價(jià)格就會(huì)脫離債券的錨，跟隨股價(jià)的變化而變化。

因此，盡管可轉(zhuǎn)債的存量規(guī)模不算大，僅僅是一個(gè)8500億的「小眾市場(chǎng)」，但這種兼具債性和股性的復(fù)雜度，卻讓可轉(zhuǎn)債天然演繹出了花樣繁多的賺錢姿勢(shì)。

它有平靜的那一面：尋找債券價(jià)格低、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低的「雙低」可轉(zhuǎn)債，再輔以相應(yīng)的止盈策略，組成相對(duì)穩(wěn)健的策略；但它又有狂暴的一面，尤其是牛市里，人們把對(duì)正股上漲的預(yù)期蔓延到「T+0」的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，比如2020年的「手套茅」英科醫(yī)療，轉(zhuǎn)債跟著正股一起上漲了十倍，英科轉(zhuǎn)債3000元的高點(diǎn)也成為了一個(gè)歷史見證。

當(dāng)然，2023年又是一個(gè)新的見證。

5月10日，ST搜特連續(xù)第七個(gè)交易日一字跌停，提前鎖定面值退市。搜特轉(zhuǎn)債跌至49塊，不及票面價(jià)格的一半，創(chuàng)下可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)歷史新低，并且極有可能成為30年來第一只違約的可轉(zhuǎn)債。有投資者遵循「雙低策略」買入搜特轉(zhuǎn)債，3個(gè)交易日就虧損超過30%，多年以來「下有保底」的底層邏輯轉(zhuǎn)眼受到了史無前例的挑戰(zhàn)。

面對(duì)可轉(zhuǎn)債「零違約」信仰的打破，何偉鑒卻顯得很淡定。

作為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)里的資深基金經(jīng)理，何偉鑒很早就看到國內(nèi)市場(chǎng)打破「零違約」是早晚的事情。于是，他參照美國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)3%的違約率，和整個(gè)盈峰的轉(zhuǎn)債投資團(tuán)隊(duì)建立了一個(gè)強(qiáng)制的末位淘汰制度，在投資范圍內(nèi)先剔除市場(chǎng)存量10%的個(gè)券，比照成熟市場(chǎng)2-3%的違約率，相當(dāng)于是預(yù)留了未來幾年可能的違約額度。

現(xiàn)任盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理的何偉鑒2007年入行，投資生涯是伴隨著A股史上最大的股災(zāi)開始的。這一定程度上塑造了他極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資觀。

“投資的本質(zhì)是復(fù)利原理，不懂不做，不犯大錯(cuò)。”

在何偉鑒眼中，作為一種金融資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債不是簡(jiǎn)單的套利，也不是瘋狂的投機(jī)，而是用專業(yè)的定價(jià)能力，為投資者提供一種相對(duì)穩(wěn)健的持有體驗(yàn)，踐行他對(duì)「絕對(duì)收益」的信仰。

凈值曲線往往比話語更誠實(shí)地映射著一個(gè)人的偏好與認(rèn)知。從2018年擔(dān)任盈峰轉(zhuǎn)債一號(hào)基金經(jīng)理以來，每個(gè)年度，何偉鑒均能錄得正收益。

很大程度上，這條凈值曲線也源于何偉鑒的「慢性子」。他希望自己能把投資做到退休——“到64歲，跑完42年的馬拉松，目標(biāo)是復(fù)利6%以上。”

因此，在可轉(zhuǎn)債這個(gè)求穩(wěn)與投機(jī)共存的市場(chǎng)里，何偉鑒總是和自己在強(qiáng)調(diào)「邊界」。他在自己工位抬頭最醒目的地方，用大號(hào)的等線字體把「不懂不做」打在一張A4紙上貼起來。對(duì)他而言，投資是求存的游戲，第一原則是不要虧損，活著是第一位的。因?yàn)橹挥辛粼谂谱郎?，時(shí)間才能讓復(fù)利發(fā)揮出作用。

事實(shí)上，在聚焦可轉(zhuǎn)債之前，何偉鑒還做過套利股、價(jià)值股、中概股私有化、高收益?zhèn)头旨?jí)基金等多種資產(chǎn)和策略，即便算完總帳都是盈利的，但他很清楚，投資品種的本質(zhì)，歸根到底是生活方式的選擇。對(duì)各種資產(chǎn)的研究與投資，也是每個(gè)人認(rèn)識(shí)自己的過程。

最終，只有在與自己個(gè)性最匹配的資產(chǎn)上，一個(gè)人才能在自洽的生活里真正積累復(fù)利。

謹(jǐn)慎的本性、對(duì)防守反擊和絕對(duì)收益的偏愛，也讓轉(zhuǎn)債順理成章地成為了最適合何偉鑒積累復(fù)利的地方。

今年春天，何偉鑒在深圳的辦公室里接受了遠(yuǎn)川投資評(píng)論的一場(chǎng)獨(dú)家專訪，作為一個(gè)深度參與了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)15年的人，他向我們深度剖析了從業(yè)以來，對(duì)可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)、對(duì)私募基金產(chǎn)品，以及資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)的思考。在他的經(jīng)歷中，投資工作就是一個(gè)不間斷的理性測(cè)試，讓人在持續(xù)的反饋中，清醒地認(rèn)識(shí)世界，也更清晰地認(rèn)識(shí)自己。

以下是遠(yuǎn)川投資評(píng)論整理的訪談實(shí)錄：

01

可轉(zhuǎn)債的非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：是什么樣的原因讓你決定專門做可轉(zhuǎn)債這個(gè)賽道？

 何偉鑒：這和我入行的時(shí)機(jī)有關(guān)，2007年，第一份工作是在北京一家專做可轉(zhuǎn)債等低風(fēng)險(xiǎn)投資策略的私人投資機(jī)構(gòu)做研究員。2008年7月開始管可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，第一年實(shí)盤收益率38%，期間最大回撤9%；而同期滬深300的漲幅是9%，最大回撤43%。

08年百年一遇的金融危機(jī)給了我很多啟發(fā)。在見證了包括比爾·米勒在內(nèi)的眾多投資神話被打破后，我深刻體會(huì)到投資是求存的游戲，投資的第一原則就是活著，不要虧損。

此外，可轉(zhuǎn)債這個(gè)工具也和我的個(gè)人性格很契合。我是個(gè)膽子比較小的人，其實(shí)除了可轉(zhuǎn)債，我也做過現(xiàn)金選擇權(quán)、要約收購、高收益?zhèn)?、分?jí)基金等，雖說這么多策略算總賬都是盈利的，但操心度、難度不一樣，而且回頭看有不少策略的盈利只是當(dāng)時(shí)運(yùn)氣好而已。

各種摸索嘗試后，還是覺得可轉(zhuǎn)債這種防守反擊的品種最符合自己的能力和性格。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：可轉(zhuǎn)債的防守反擊體現(xiàn)在哪些方面？

 何偉鑒：我在買入可轉(zhuǎn)債時(shí)的首要原則就是“先為不可勝”，創(chuàng)造條件讓自己立于不敗之地。第一步是排除掉有信用風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)券，確保持有到期總是可以正常兌付的；第二步是控價(jià)買入，盡量買入到期收益率為正的個(gè)券。這樣可以最大限度避免虧損的可能。

這體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的債性。

另一方面，可轉(zhuǎn)債也有股性?？赊D(zhuǎn)債因?yàn)榭梢赞D(zhuǎn)股，會(huì)隨著正股漲跌，這是最顯然的。

此外可轉(zhuǎn)債和股票還有一個(gè)很大的區(qū)別，就是可轉(zhuǎn)債由于存在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布的不均勻，更容易在牛市中吃到第二口肉。在牛市過程中，股票雖然在板塊間會(huì)有輪動(dòng)，但是整體的齊漲齊跌是非常明顯的。而可轉(zhuǎn)債由于每個(gè)個(gè)券的發(fā)行時(shí)間不一樣，溢價(jià)率低的會(huì)先漲起來，此時(shí)做高低切換就有機(jī)會(huì)獲取第二波漲幅的收益。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：相當(dāng)于是利用低價(jià)買入策略，挖掘了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的投資機(jī)會(huì)？

 何偉鑒：是的。其實(shí)我十幾年下來，專門就是在市場(chǎng)里尋找這種風(fēng)險(xiǎn)收益很明顯不對(duì)稱的機(jī)會(huì)。比較極端的比如2013年年底的中行可轉(zhuǎn)債，收益率最高的時(shí)候可以達(dá)到年化5個(gè)點(diǎn)。我個(gè)人對(duì)杠桿非常謹(jǐn)慎，基于對(duì)正股深入分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，中行轉(zhuǎn)債是我為數(shù)不多用了杠桿的投資經(jīng)歷之一。

其實(shí)大家都說高風(fēng)險(xiǎn)高收益，對(duì)這件事我是不認(rèn)同的。我認(rèn)同的是去做低風(fēng)險(xiǎn)中收益的事情。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：還是想做一些確定性更高的投資。

 何偉鑒：怎么去獲取確定性有兩種方法，第一種方法，大數(shù)定律，投資的是統(tǒng)計(jì)的結(jié)果；另外一個(gè)方法就是單點(diǎn)突破，就是你對(duì)某個(gè)點(diǎn)真的研究得特別透徹，就會(huì)采取集中投資做法。

我整個(gè)投資最底層的一個(gè)原理是大數(shù)定律。我認(rèn)為個(gè)案法其實(shí)是更難的。

有一句話叫做40歲以前沒有價(jià)值投資者，我理解這句話的意思就是真正能夠把單一標(biāo)的研究得很透徹，能夠真看懂10年后的一個(gè)情況，需要非常深厚的功力，我不覺得自己目前有功力達(dá)到了這個(gè)境界，我目前的能力是通過大數(shù)定律這種方法來做投資。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：做了十幾年可轉(zhuǎn)債，會(huì)考慮向其他品種拓展自己的能力圈么？

 何偉鑒：我自己能力有限，能做好轉(zhuǎn)債這一件事就很好了。

02

做一只絕對(duì)收益產(chǎn)品

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：為什么會(huì)想要做一款絕對(duì)收益的產(chǎn)品？

 何偉鑒：絕對(duì)收益的一個(gè)指標(biāo)是，客戶持有滿2年都能有正收益。國內(nèi)的資產(chǎn)管理目前還處在初期，負(fù)債端以三年內(nèi)的短錢為主，資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配比較普遍。

基民收益=策略收益+基金經(jīng)理行為損益+基民行為損益，因此我認(rèn)為，最好的資管策略不一定是盈利最高的策略，而是簡(jiǎn)單且正確，在困難時(shí)期，基金經(jīng)理和基民都容易堅(jiān)守下來的策略。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)性其實(shí)并不小，你用這類資產(chǎn)來做絕對(duì)收益的整體思路是什么？

 何偉鑒：主要分三個(gè)步驟。第一步是排雷。既然是以風(fēng)控為先，就要把有信用瑕疵，或者說有不良記錄的公司都排除掉。我們有一個(gè)強(qiáng)制的末位淘汰制度，就是要淘汰市場(chǎng)存量10%的個(gè)券。雖然國內(nèi)可轉(zhuǎn)債從來沒有出現(xiàn)過違約，但是比照美國成熟市場(chǎng)2-3%的違約率，我們相當(dāng)于是預(yù)留了未來幾年可能的違約額度。

第二步是精選個(gè)券。我們有一個(gè)量化體系給全市場(chǎng)的個(gè)券打分，然后每個(gè)月選出綜合排名前1/4的個(gè)券組成衛(wèi)星池。之后，借用公司股票多頭部門的研究力量，在衛(wèi)星池里優(yōu)中選優(yōu)，選出5只左右，兩年內(nèi)潛在年化回報(bào)率能達(dá)到12-15%的個(gè)券組成核心池。

第三步是組合投資。我們核心池單券持倉一般為5%，衛(wèi)星池單券持倉一般在1%以內(nèi)。此外我們單個(gè)行業(yè)持倉不會(huì)超過20%，持倉品種至少保持在30個(gè)以上。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：你怎么定義一個(gè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體的信用瑕疵？

 何偉鑒：其實(shí)最主要還是財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，另外就是有一個(gè)更簡(jiǎn)單更清晰的規(guī)則， 外部評(píng)級(jí)低于A+評(píng)級(jí)的品種我們是不能投資的。

在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，我們主要是看資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流的情況，結(jié)合一些核心的財(cái)務(wù)因子做一個(gè)綜合評(píng)估。另外，我們也會(huì)綜合我們的調(diào)研、業(yè)內(nèi)上下游的資源，對(duì)公司治理和財(cái)務(wù)真實(shí)度有一些自己的判斷，一旦涉嫌財(cái)務(wù)造假的，肯定也都會(huì)到禁投池里。

遠(yuǎn)川投資評(píng)論：盈峰內(nèi)部自己會(huì)做一些信用評(píng)級(jí)嗎？

 何偉鑒：我們內(nèi)部自己會(huì)有去做評(píng)級(jí)的，但沒有參照信用債那套標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債跟信用債是兩個(gè)品種，轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)非常低的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來說，目前是零違約的。

但更本質(zhì)的原因是，可轉(zhuǎn)債除了像一般的債券一樣還錢外，還有另一個(gè)退出途徑就是轉(zhuǎn)股，只要股票有流動(dòng)性就可以退出。A股這么多年以來的退市率，以最近5年的維度來做參考，退市比例都是一個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，基本就5000家公司，一年不超過50家退市的。

簡(jiǎn)單總結(jié)就是轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)很低，所以其實(shí)不是用信用債評(píng)級(jí)的那套方法去做，這不是他的關(guān)鍵。做事情要把握到關(guān)鍵，可轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵也不是說去研判信用風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)債投資最關(guān)鍵是兩個(gè)部分，第一個(gè)是研判它的正股，尋找股票錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。第二個(gè)是研究轉(zhuǎn)債它本身的期權(quán)，找到它期權(quán)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，從這兩個(gè)角度來獲取超額收益，是做轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵。

其實(shí)綜合看下來，轉(zhuǎn)債它的一個(gè)長(zhǎng)期年化收益率并沒有比股票差太多的，為什么？因?yàn)楣善彼荒軌蛸嵉焦善卞e(cuò)誤定價(jià)的錢，但轉(zhuǎn)債它有一個(gè)好處，就是它還能賺到期權(quán)定價(jià)錯(cuò)誤的錢，所以是兩條腿走路。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：但即使做到這些，2021年1-2月依然無法避免一個(gè)比較明顯的回撤。

 何偉鑒：這里面有個(gè)比較特殊的市場(chǎng)背景。2020年底，華晨、永煤出現(xiàn)債務(wù)違約，2021年1月華夏幸福違約，信用風(fēng)波傳導(dǎo)到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)導(dǎo)致債底和估值雙殺，中低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債下跌尤為嚴(yán)重。疊加同期中小盤股下跌帶動(dòng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)下跌，以及春節(jié)前夕交投清淡等因素，產(chǎn)品出現(xiàn)了約9%的下跌，也是運(yùn)作5年以來的最大回撤。

當(dāng)時(shí)我們整體持倉均價(jià)在96元左右，對(duì)應(yīng)的純債收益率超過3%。因?yàn)槲覀円恢眻?jiān)持風(fēng)險(xiǎn)排雷和組合投資，所以那個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)自己的持倉非常有信心。我們當(dāng)時(shí)其實(shí)是提示客戶，“從2年投資周期來看，現(xiàn)在是很好的加倉時(shí)機(jī)?！?/span>

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：轉(zhuǎn)債投資中，你們會(huì)通過擇時(shí)提高收益嗎？

 何偉鑒：我的產(chǎn)品一般是不擇時(shí)的，多數(shù)時(shí)間保持高倉位運(yùn)行。因?yàn)槲矣X得擇時(shí)是個(gè)很難的事情，而且即使這次做對(duì)了，這件事也沒有可復(fù)制性，下次依然可能做錯(cuò)。起碼我自己不具有這個(gè)能力。

第二方面就是說因?yàn)檗D(zhuǎn)債這類資產(chǎn)放在3-5年的長(zhǎng)周期來看，它本身是有一個(gè)年化10%左右回報(bào)的資產(chǎn)，同時(shí)它的波動(dòng)又沒有股票那么大，在收益較高波動(dòng)較小的資產(chǎn)上做擇時(shí)反倒意味著你的機(jī)會(huì)成本很高，也就更沒必要去做擇時(shí)。

但我們會(huì)做超配的動(dòng)作——可以超配的時(shí)機(jī)往往是危機(jī)爆發(fā)后的第二輪危機(jī)：一般來說，債券市場(chǎng)危機(jī)發(fā)酵差不多的時(shí)候，它會(huì)有一個(gè)余震，就是機(jī)構(gòu)會(huì)被迫大量拋售債券來應(yīng)付贖回，又會(huì)把價(jià)格砸出一個(gè)坑，這時(shí)候一般我們就會(huì)超配。我們長(zhǎng)期保持15%左右的現(xiàn)金倉位，主要是耐心等待市場(chǎng)失控的時(shí)候，下黃金雨的時(shí)候進(jìn)行增配，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。

22年底就是這樣一輪，去年剛好銀行理財(cái)有點(diǎn)波折，贖回潮下的資產(chǎn)打折其實(shí)對(duì)我們是很好的超配時(shí)機(jī)。2020年的年底和21年年初，永煤的那一波也是類似的情況。其實(shí)它是很有規(guī)律性的。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：所以像去年年底銀行遇到理財(cái)贖回潮，轉(zhuǎn)債也遭到一波下殺的時(shí)間點(diǎn)，你是進(jìn)去抄了個(gè)底？

 何偉鑒：其實(shí)談不上抄底，我們倉位變化不大。從2018年到現(xiàn)在，我們平均倉位是85%左右，基本一直都是維持在這個(gè)水平小幅波動(dòng)，高的時(shí)候可能90多，低的時(shí)候也有70以上。

我們基本只在一種情況下才會(huì)大幅地調(diào)整倉位，就是股票和轉(zhuǎn)債估值都很高，典型的就是2015年的上半年，不然的話我們都會(huì)保持一個(gè)高倉位運(yùn)作的，這個(gè)是大前提。

然后，在這個(gè)長(zhǎng)期高倉位運(yùn)作的過程中，我們也會(huì)有小幅的增配和減配，但我認(rèn)為這個(gè)幅度談不上是抄底或者逃頂這么大的幅度，去年年底只能說是在原有的高倉位上增配了一點(diǎn)，做了一個(gè)小的增厚。

03

從安迪到阿甘

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：從事可轉(zhuǎn)債投資以來，有比較難熬的時(shí)候嗎？

 何偉鑒：2021年底的時(shí)候，因?yàn)檗D(zhuǎn)債整體估值過高而且股市預(yù)期也比較一般，導(dǎo)致根據(jù)我們的投資框架選不出合適的個(gè)券，我就被動(dòng)減倉了。之后市場(chǎng)繼續(xù)上漲，我們也跑輸了同行。

金錢永不眠，這是資管行業(yè)的特點(diǎn)。市場(chǎng)會(huì)不斷對(duì)你進(jìn)行排名，拿你和同行做比較。這也是我認(rèn)為從事資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)難點(diǎn)，因?yàn)檫@是一個(gè)充滿外部計(jì)分卡的行業(yè)，但投資本身其實(shí)是一件內(nèi)部計(jì)分卡的事情。

說實(shí)話，那段時(shí)間挺難熬的。但是跟同行比短期業(yè)績(jī)其實(shí)是妄念，甚至跟同行比業(yè)績(jī)這件事本身就是妄念。做好資產(chǎn)管理，最關(guān)鍵的是盯住球而不是記分板，要管好自己。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：在你的職業(yè)生涯里，誰對(duì)你的影響比較大？

 何偉鑒：人民大學(xué)的齊東平老師。我2006年開始聽他的課，到2011年我離開北京，連續(xù)5年都聽他的課，其實(shí)他的課特別簡(jiǎn)單，反反復(fù)復(fù)就說一件事情，就是他其中一本著作《大數(shù)投資》。

大數(shù)投資的道理就是，這個(gè)世界哪怕是投資領(lǐng)域，它也都是有規(guī)律的，按照規(guī)律走就行了，這規(guī)律就是通過大數(shù)定律就能夠獲得一個(gè)確定的結(jié)果。大家老說投資是科學(xué)跟藝術(shù)的結(jié)合，其實(shí)我的體系會(huì)更強(qiáng)調(diào)科學(xué)性的一面，不那么追求藝術(shù)性，因?yàn)樗囆g(shù)這個(gè)東西是不好復(fù)制的。

我5年就一直在聽他的課，對(duì)我影響就很深。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：我覺得這里面還有一個(gè)自我認(rèn)知的問題，相信大數(shù)定律的人可能也會(huì)更傾向于認(rèn)為自己是一個(gè)普通人，而相信個(gè)案研究的人，他可能會(huì)更傾向于認(rèn)為自己在認(rèn)知上是更特別或者更前瞻的。

 何偉鑒：這確實(shí)與自我認(rèn)知相關(guān)，我對(duì)自己的認(rèn)知就是自己是一個(gè)普通人，不存在什么極強(qiáng)的個(gè)人天賦。

但我認(rèn)為更準(zhǔn)確的說法，應(yīng)該還是對(duì)自己能力圈的理解。

因?yàn)橐粋€(gè)普通人他通過學(xué)習(xí)積累，也是能夠在某些方面研究得很精深的，但我覺得我目前能力應(yīng)該還沒到，所以就通過大數(shù)定律來獲取確定性。如果未來我繼續(xù)積累10年20年，在某幾個(gè)領(lǐng)域確實(shí)都覺得自己更有把握了，組合變得更集中也是有可能的。

知道能力圈的邊界在哪兒，有一個(gè)方法就是在實(shí)踐中有大量的反復(fù)成功記錄。轉(zhuǎn)債是我自己目前做起來最順手的一個(gè)工具，其意思就是說我的能力圈還是在轉(zhuǎn)債上面。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：資管和投資的區(qū)別也是大家經(jīng)常聊到的話題，你覺得具體到資產(chǎn)管理上，作為一名基金經(jīng)理需要經(jīng)受哪些考驗(yàn)？

 何偉鑒：做好資產(chǎn)管理要過三關(guān)。

第一關(guān)是知道，知道自己的能力圈邊界在哪里。我能確定可轉(zhuǎn)債在自己的能力圈內(nèi)是因?yàn)槲以趯?shí)踐中有大量的可重復(fù)的成功紀(jì)錄。另外我也去嘗試過其他品種的投資，最終在不斷碰壁中碰出了自己的能力圈邊界。

第二關(guān)是做到，守在能力圈內(nèi)做投資。投資其實(shí)是很簡(jiǎn)單的事情，在自己的能力圈里重復(fù)做正確的決策就可以；但做到這點(diǎn)又是很難的，因?yàn)槿说拇竽X分兩部分，一個(gè)是情緒腦，一個(gè)是理性腦。

人在做投資的時(shí)候很容易受到情緒腦的影響，但真正好的決策是需要在理性的情況下做出的。尤其股價(jià)波動(dòng)具有隨機(jī)性，市場(chǎng)先生經(jīng)常重獎(jiǎng)錯(cuò)誤的投資方法，資產(chǎn)管理行業(yè)又強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)排名，充斥著各種外部計(jì)分卡，種種因素導(dǎo)致大家容易在實(shí)際操作中心態(tài)崩了。

第三關(guān)是私心。這其實(shí)是一個(gè)價(jià)值判斷的問題，很多人可能他自己口袋里是賺到錢了，但是他把投資人的錢虧掉了。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：過沒過私心這一關(guān)，外人很難客觀評(píng)判。

 何偉鑒：可以從制度設(shè)計(jì)上限制管理人的私心。盈峰資本就建立了完善的制度和良好的企業(yè)文化，讓基金經(jīng)理利出一孔，力出一孔。比方說，績(jī)效只來自產(chǎn)品的絕對(duì)收益，而非管理費(fèi)。

另外，我自己大部分的金融資產(chǎn)也都跟投了自己的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。

 遠(yuǎn)川投資評(píng)論：做投資這么多年，自己身上發(fā)生的最大變化是什么？

 何偉鑒：我的英文名是Andy，這是從我年輕的時(shí)候最喜歡的電影《肖申克的救贖》來的。之前很喜歡主角安迪這樣又聰明又堅(jiān)毅的角色。

大概35歲前后，我終于悟到“理性”才是一個(gè)人最重要的品質(zhì)。我現(xiàn)在最喜歡的電影角色是阿甘，他是一個(gè)很正直、很理性的人，很少私心和雜念。其實(shí)一念之間，足以改變?nèi)说拿\(yùn)。

安迪如果沒有動(dòng)報(bào)復(fù)出軌妻子的念頭，就不會(huì)蒙冤入獄。安迪聰明堅(jiān)毅，善于正確地做事，阿甘正直理性，善于做正確的事，術(shù)道之間，高下立判。

在起心動(dòng)念處下功夫，阿甘是這方面的天才。如果讓他來管理基金，他一定不會(huì)因?yàn)橼A了算他的輸了算投資人的，就拿著投資人的錢去賭。

投資對(duì)我的意義就好比跑步對(duì)阿甘的意義，對(duì)復(fù)利原理的理解越精深，我的投資和生活方式就越簡(jiǎn)單，因?yàn)榇蟮朗侵梁?jiǎn)的。每一次投資就相當(dāng)于一次理性修煉和測(cè)試，在追求長(zhǎng)期復(fù)利的過程中，我的理性也日漸提升了。

現(xiàn)在對(duì)我來說，每天的投資工作有點(diǎn)像每日做禪修，但行好事，莫問前程，在累積復(fù)利的過程中不斷變成更好的人。

編輯：張婕妤