轉債策略
《中國基金報》專訪｜盈峰資本何偉鑒：可轉債投資正處于戰(zhàn)略機遇期
文章來源：《中國基金報》發(fā)布時間：2019-09-23
中國基金報記者劉明房佩燕
全球開啟“降息潮”背景下，債券類固收品種的收益一再下行。在當前時點，什么樣的投資品種，既相對安全，又能獲得不錯的收益，成為市場找尋的投資標的。
最近幾年快速發(fā)展的可轉債，具有“進可攻、退可守”、“下有保底、上不封頂”的特性，正越來越受到各類投資者的青睞。雖然今年年初曾經(jīng)歷一波上漲，但在專業(yè)投資人士看來，可轉債仍然處于歷史性的戰(zhàn)略投資機遇期。
盈峰資本是業(yè)內較早關注可轉債產(chǎn)品的私募機構之一，早在2017年便已開始在可轉債投資領域布局，并且在最近兩年的可轉債投資中有不錯收獲。盈峰轉債一號，獲得2019年度英華獎債券策略產(chǎn)品獎（一年期）。近日，中國基金報記者采訪了專注可轉債投資的盈峰資本另類投資總監(jiān)何偉鑒，何偉鑒曾在券商擔任債券投資經(jīng)理，擁有10年以上可轉債投資經(jīng)驗。
可轉債估值：處于歷史中樞下方
對于價值投資而言，無論股票還是債券，估值便宜永遠是王道。那么，可轉債市場目前的估值如何呢？
何偉鑒認為，雖然經(jīng)歷了今年年初的上漲，可轉債的期權估值（隱含波動率）有所增長，但受益于對應正股的估值還處于歷史底部區(qū)域，轉債總體估值處于近5年的35%分位左右。對于3年以上低風險偏好的長線資金而言，轉債戰(zhàn)略性機會依然明顯。
何偉鑒表示，目前交易所公開市場的可轉債數(shù)量約180只，已上市的存量市值規(guī)模約3000億元?？赊D債對應的正股很多是中證1000指數(shù)成份股，而中證1000指數(shù)目前的估值處于近5年的30%位置（估值底部區(qū)間），歷史性的投資機遇正在不斷顯現(xiàn)。
對應的正股估值處于低位，一旦市場向好，正股上漲將帶動可轉債的“股性”爆發(fā)，“上不封頂”的特性也將得以體現(xiàn)，這也正是可轉債的魅力所在。
何偉鑒進一步表示，從絕對價格來看，目前可轉債的平均價格約為115元，價格也不算高，且其中到期收益率為正的可轉債有約100個，也就是說只要持有到期不發(fā)生違約，投資這100個可轉債獲得正收益是極大概率事件。
從歷史上看，A股市場公開發(fā)行的可轉債尚未出現(xiàn)過違約事件，并且91%的可轉債會超過130元觸發(fā)強制贖回條款并轉股退出，而轉股退出的可轉債的平均退市價格約為160元。因此，對于可轉債投資來說，如果按照歷史情形來看，目前時點進行投資將會獲得非常不錯的收益。
但何偉鑒也指出，歷史可能并不會簡單重演，尤其當前經(jīng)濟環(huán)境及可轉債市場，與過往相比已發(fā)生很大變化。
轉債大變局：專業(yè)能力愈發(fā)凸顯
從幾年前的僅有幾百億元規(guī)模，到如今存量市值3000億元，可轉債在去杠桿的政策支持下得到大力發(fā)展，何偉鑒更預測未來幾年，該領域可能達到萬億規(guī)模。
隨著經(jīng)濟與市場形勢的變化，何偉鑒表示，可轉債市場也將發(fā)生大變局，首先是信用風險已成為轉債分析的新維度。過去可轉債曾是零違約的代表，但隨著低評級可轉債數(shù)量的增多，以及近年經(jīng)濟形勢越來越復雜，未來可轉債市場“排雷”工作尤為重要，這就需要投資人擁有專業(yè)的信用評級能力。以目前180只可轉債來看，在盈峰資本的評級體系中，就有30余只因存在出現(xiàn)信用風險的可能而被排除，這其中甚至包括部分AA+評級的可轉債。
其次，可轉債涉及的正股越來越多，正股的發(fā)展前景如何、公司治理是否存在風險，需要越來越多的專業(yè)調研和研判，最終能轉股的比例可能也沒有歷史上那么高。這其中哪些轉股概率高，哪些轉股概率低，都需要仔細篩選。
何偉鑒表示，盈峰資本的可轉債投資團隊擁有10年以上的專業(yè)經(jīng)驗，有一套獨特的多因子科學投資模型，從轉債的定量分析、正股的定性研究到條款博弈，都有一套完備的方法論作為支持。同時依托于公司總經(jīng)理兼投決會主席蔣峰先生搭建的研究團隊，每年實地調研的可轉債正股公司超過30家，通過遠超傳統(tǒng)固收產(chǎn)品的精細化研究，獲取穩(wěn)定的超額收益。
何偉鑒的投資理念在于“先勝而后求戰(zhàn)”，秉承絕對收益理念，在可轉債投資中偏好“偏債型”、“平衡型”，以絕對價格較低的可轉債為投資首選；同時，依靠分散投資規(guī)避個券風險，通過大數(shù)定律，以期從不確定的市場中獲取確定性的投資收益。